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浙商证券股份有限公司闵繁皓,文煊近期对亿田智能进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：Q4经营承压，盈利能力改善》，本报告对亿田智能给出买入评级，当前股价为40.08元。
亿田智能(300911)
投资事件
亿田智能发布2022年报。2022全年，公司实现营业收入12.76亿元（同比+3.75%），归母净利润2.10亿元（同比+0.08%），扣非后归母净利润为1.75亿元（同比-2.66%）。单Q4，公司实现营业收入3.13亿元（同比-25.58%），归母净利润0.49亿元（同比-9.75%），扣非后归母净利润0.30亿元（同比-1.41%）。
投资要点
Q4收入承压，预计主要受疫情影响
2022年公司营业收入同比+3.75%，其中集成灶业务同比+3.21%，其他业务同比+9.57%。单Q4公司收入下滑25.58%，我们预计主要由于Q4疫情影响物流及门店销售，22Q4末公司合同负债为0.36亿元（较22Q3末减少0.79亿元），奥维云网数据显示22Q4公司集成灶线上零售额同比-6.24%。
经销商数量显著提升，家装、下沉渠道快速扩张
2022年末公司经销商数量超1500家（21年末为1300+）。公司家装渠道合作装企数提升至8000多家（21年末为5200多家）。公司积极开展新零售业务，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店超4800家（21年末为3500多家）。
Q4盈利能力改善，主要受益毛利率改善及其他收益增长
Q4公司毛利率同比+1.28pct至45.24%，预计主要由于原材料价格回落。费用端，销售费用率同比+9.54pct，预计主要由于费用投放刚性影响，管理/研发/财务费用率分别同比-2.96pct/-1.67pct/-4.15pct。其他收益同比+395.07%至0.15亿元，或主要由于政府补助增长影响。综合影响下，22Q4公司归母净利率同比+2.73pct至15.56%。
拟发行可转债，扩张产能及加强品牌建设
公司拟发行可转债，募资不超过5.20亿元，募资净额将用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目，项目总投资5.39亿元。其中产业园项目拟投资3.89亿元，项目建成后将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能；品牌推广与建设项目拟投资1.50亿元。
盈利预测与估值
公司产品力突出，渠道提质增效驱动业绩成长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52亿元、2.92亿元、3.38亿元，分别同比+20.31%、+15.78%、+15.81%，对应当前股价PE分别为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：地产修复不及预期；市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券秦一超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为16.59。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为50.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，亿田智能（300911）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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