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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《Q2超预期，升级红利兑现》，本报告对迎驾贡酒给出增持评级，当前股价为72.79元。
迎驾贡酒(603198)
业绩简评
8月18日，公司公告，23H1实现营收31.43亿元，同比+24.25%；归母净利10.64亿元，同比+36.53%。23Q2实现营收12.27亿元，同比+28.62%（对比21Q2复合增速13%）；归母净利3.64亿元，同比+59.04%（对比21Q2复合增速29%）。
经营分析
低基数下恢复良好，Q2洞藏加速放量。1）分档次，H1中高档/普通收入23.7/6.1亿元，同比+28.0%/+16.3%，中高档占比同比+1.6pct至79.5%。Q2中高档/普通收入同比+39.6%/12.5%，中高档占比同比+4.3pct。预计H1洞藏增速或超40%（Q2继续提速），金银星双位数上下增长，洞藏占比维持在50%左右。洞6基本盘稳定，洞9起势高增（Q1增速50%，明显快于洞6），洞16/20加快培育。2）分区域看，H1省内/省外收入分别为21.1/8.8亿元，同比+33.3%/+9.8%，Q2同比+39.3%/+19.1%。大本营六安去年4月因疫情封控，需求、物流运输受限；23Q2实现恢复。合肥洞9增速引领，淮南、皖北也有较快增长。3）Q2销售收现同比+42.5%，Q2末合同负债同比+33.5%（环比+0.04亿元），蓄水池依旧充足。
毛利率明显改善，带动经营效率增强。Q2净利率同比+5.6pct，其中毛利率同比+7.4pct，主因洞藏等中高档放量优化产品结构；税金及附加占比/销售/管理费率同比+1.3/+0.1/-0.9pct。H1毛利率同比+2.7pct，销售/管理费率/税金及附加占比同比-0.7/-0.6/+0.6pct（广宣费率-0.3pct），带动净利率同比+3.0pct。
我们认为，公司跑出α主要系：1）安徽本身具备经济支撑，需求韧性足，Q1返乡潮带动、Q2宴席回补良好。2）洞6虽因体量变大而渠道利润缩减（成交价从去年的135下降到今年的120-130），但对比竞品仍具备优势（哪怕是在合肥），且库存低、周转快，生命周期延续。3）洞9顺应升级，合肥等地起势，合肥整体目标增速50%。4）洞16/洞20今年起部分区域经销收归直营，销售人员、经销商、网点和考核独立分开，运作效率提升，并通过群星演唱会提升影响力。展望未来，安徽底盘稳固，Q3升学宴+中秋国庆旺季带动，公司库存压力不大、长逻辑不改，市占率有望持续提升。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年收入增速为23%/20%/18%，利润增速为31%/24%/21%，对应EPS为2.79/3.44/4.15元，当前股价对应PE为24/20/16X，维持“增持”评级。
风险提示
洞藏放量不及预期；区域竞争加剧风险；渠道利润下滑过快风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.29亿，根据现价换算的预测PE为24.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为80.69。
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